Regnskabssæsonen har været ganske fornuftig med blandt andet et godt indtjeningsmomentum i flere af vores investeringer, som befinder sig under aktiemarkedets radarskærm. Billedet var noget mere blandet i tre af vores largecap-investeringer, som i højere grad har markedets bevågenhed, og som var regnskabsaktuelle i sidste uge. Det drejer sig om Carlsberg, A.P.Møller-Mærsk og ISS.
Alle tre selskaber er gode eksempler på vores investeringsstrategi, hvor vi søger grundlæggende stærke virksomheder, der er midlertidigt udfordret, men hvor nye ledelser og/eller strategiændringer kan forbedre investeringscasen. En sådan strategi kræver lidt mere tålmodighed end ”det næste kvartalsregnskab”, og her adskiller I&T sig fra de fleste markedsdeltagere.
Carlsberg går frem
Carlsberg begynder nu at høste frugterne af deres tilpasningsprogram, ”Funding the Journey”, og de investeringer, der foretages i forretningen i ”Sail 2022”. Som tålmodigt ventende investor er det godt at se, at aktiemarkedet begynder at få øje på virksomheden, som nu endelig kaster tidligere tiders underperformance fra sig. Værdiskabelsen er stigende og der er vækst på markeder og produkter med højere marginer. Rejsen er ikke slut. Investeringerne og omkostningstilbageholdenhed de rigtige steder forventes aflejret i en væsentlig større indtjening, end markedet forventer. Hertil kommer muligheden for en kraftigt stigende kapitalreturnering via aktietilbagekøb og udbytter.
Fraspaltning af Mærsk Drilling virker lovende
Udfordringerne for A.P. Møller-Mærsk er velkendte og et ofte omtalt emne i medierne. Problemerne har efter vores opfattelse været mere end indkalkuleret i aktiekursen, og kursstigningen på nedjusteringen og nyheden om fraspaltningen af Mærsk Drilling underbygger argumentet. Vi ser fortsat en fair værdi noget over den nuværende børskurs byggende på en mere stabil situation i container-forretningen, og at værdien af Drilling er højere end de beregninger, som analytikerne kommer med. Vi har set fra tidligere spaltninger blandt andet i Sverige, at i perioden op til, at spaltningen sker, øges fokus på den fraspaltede virksomhed med stigende kurser til følge. Der er gode forudsætninger for, at det også sker i A.P. Møller-Mærsks tilfælde.
ISS kræver fortsat tålmodighed
ISS har vist en skuffende udvikling på det seneste. Kvartalsregnskabet viste en fin organisk vækst, men overskudsgraden halter fortsat. Noget skyldes investeringer i fremtidige opgaver, andet skyldes udfordringer på enkelte markeder. Vi ser frem til, at den organiske vækst kan vise en overskudsgrad, der viser et mere sandt billede af virksomhedens indsatser. Det sker nok ikke i tredje kvartal, hvor markedet har sit fokus. Vi ser lidt længere frem og forventer, at vi bliver belønnet for vores tålmodighed.
Samlet set ser vi således tilbage på en god resultatsæson, som giver os en god fornemmelse for fremtiden. Ovenstående viser dog, at virksomhedsdrift er hårdt arbejde og ofte i udfordrende miljøer, og at det tager tid, inden indsatserne aflejrer sig i indtjening og aktiekurser.
Bemærk: Ovenstående er ikke en anbefaling om køb eller salg af de nævnte værdipapirer. Vores aktiechef bekræfter, at holdningerne i nyhedsbrevet afspejler hans personlige synspunkter. I I&T har vi ingen interesse i at omsætte værdipapirerne, og vi har udarbejdet interne regler for at forebygge og undgå interessekonflikter ved investering i de nævnte selskaber. Der kan være medarbejdere i I&T, der har dispositioner i de værdipapirer, der nævnes i dette nyhedsbrev. Læs i øvrigt vores generelle disclaimer her.
Den 25. maj trådte et nyt sæt EU-regler for, hvordan bl.a. virksomheder skal behandle personoplysninger om deres kunder. i kraft. Med de nye regler får du større kontrol over de oplysninger, vi som virksomhed har om dig. Og dine rettigheder i forhold til oplysningerne bliver bedre – du kan blandt andet til hver en tid bede om at få at vide, hvad vi har registreret om dig, ligesom du har mulighed for at bede os om at slette oplysningerne.De nye EU-regler betyder, at vi har opdateret vores politik for behandling af personoplysninger. Den kan du læse her.
