Boost fra FED og ECB!

Når chefen for den amerikanske centralbank viser sig offentligt og/eller udtaler sig, bliver alt vejet på en guldvægt. Måske husker nogen, at tykkelsen på den daværende chef’s, Allan Greenspan, mappe, blev analyseret, med henblik på at gætte beslutninger om renten?

Den nuværende chef, Janet Yellen, er naturligvis udmærket klar over, at også hun skal være meget forsigtig med, hvad hun siger. Alt er derfor nøje overvejet. I går brugte hun ordene: ”Global”, ”Dollar” og ”China” usædvanlig mange gange – for at understrege at den amerikanske rentepolitik efterhånden afhænger endog meget af den øvrige verden. Derfor har FED ikke travlt med at hæve renten; for det kan godt være, at tingene går OK i USA, men når resten af verden kører i lavere fart, så nytter det ikke, at USA kører for hurtigt frem med rentestigninger.

Det fik renterne til at falde og aktierne til at stige.

Bortset fra Yellen’s tale har de finansielle markeder været ganske stille på grund af påsken og er nu ved at komme i omdrejninger igen.

Særligt inden for erhvervsobligationer er der dog bemærkelsesværdigt nyt. Det beskriver vi neden for:

Vitaminindsprøjtning til erhvervsobligationsmarkedet

Efter den værste start på året nogensinde for erhvervsobligationer er markedet tilbage i forrygende form. På ECB-mødet den 10. marts annoncerede ECB-chef, Mario Draghi, at den europæiske centralbank bl.a. vil udvide obligations-opkøbsprogrammet fra hidtil 60 mia. euro om måneden til 80 mia. euro om måneden samt at erhvervsobligationer vil blive inkluderet. Det sidste er et meget vigtigt element for erhvervsobligationsmarkedet. Vi kender ikke detaljerne endnu, men vi ved, at det drejer sig om Investment Grade (højeste kreditkvalitet) obligationer fra europæiske ikke-finansielle udstedere, og at opkøbene starter til juni.

Selvom vi ikke kender detaljerne endnu, er investorerne flokkedes om aktivklassen og har købt ind i obligationer, der kan indgå i programmet, men også i papirer, der helt sikkert ikke vil indgå. En storkøber, der uafhængig af prisniveauet ukritisk køber ind måned efter måned, er noget nær den bedste vitaminindsprøjtning, et givent obligationsmarked kan få. Det har historien også vist.

Yderligere afkast i sigte via kursstigninger

På trods af at obligationskurserne er skudt pænt i vejret i de seneste 3 uger, forventer vi, at der er yderligere afkast at hente for erhvervsobligations-investorerne. Kreditspændene (= merafkast i forhold til den risikofrie rente) er ”kun” tilbage på niveauet ved årets start. Der er således endnu et stykke til sidste sommers niveau – og langt til niveauet sidste år i marts, hvor kreditspændene bundede og obligationskurserne senest var høje. Vi tvivler dog på, at kreditspændene kan blive lavere end sidste forår, hvor de finansielle markeder var meget optimistiske omkring den globale vækst.

Vi hæfter os dog ved, at kreditkvaliteten i det europæiske marked faktisk er bedre end for 12 måneder siden. Dette er en vigtig positiv faktor i vores forventningsdannelse, og sammenholdt med ECB-opkøbene betyder det, at vi forventer, at året ender med afkast omkring 5 % for I&T Erhvervsobligationer I og II.