ECB giver den gas fra start

Vi har ved flere lejligheder ytret vores positive syn på ECB’s nyeste tiltag, hvor de vil inkludere erhvervsobligationer i deres opkøbsprogram. Der har da også siden udmeldingen den 10. marts været en mærkbar effekt i markedet med gode afkast til følge.

Den 8. juni startede ECB så selve opkøbene, og hvis man var en lille smule skeptisk i forhold til ECB’s intention om at sætte et tydeligt aftryk i markedet, er dette gjort til skamme, for ECB er gået aggressivt til værks. Der er indtil videre købt for ca. 2,25 mia. euro, hvilket svarer til knap 8 mia. euro på månedsbasis. Op til opkøbsprogrammets start forventede de fleste i markedet, at der ville blive købt for 3-5 mia. euro om måneden. Der er således tale om langt større opkøb, end markedet forventede, og det vil alt andet lige være med til at understøtte en positiv afkastudvikling på erhvervsobligationer. Vi anser derfor opkøbsprogrammet for at være et særdeles stærkt sikkerhedsnet, som ECB har spændt ud under markedet. Og vi forventer derfor pæne afkast også i de kommende kvartaler.

Hvorfor er renterne egentlig rekordlave?

ECB’s opkøbsprogram er blandt andet sat i søen for at sætte gang i væksten, og det kan der være brug for. I sidste uge blev den tyske 10-årige statsobligation handlet med negative renter – og i I&T mener vi, at det er tankevækkende, at vi som investorer kan købe en 10-årig fordring og være sikre på at opnå et negativt afkast, hvis vi holder papiret til udløb. Det næsten absurde scenarie er opstået primært af tre grunde: 1: Investorerne har købt sikre aktiver op til den britiske afstemning i dag. 2: Markedet er bekymret for vækst- og inflationsudsigterne. Og sidst men ikke mindst 3: Effektueringen af ECB’s obligationsopkøbsprogram, hvor mange tyske statsobligationer er inkluderet.

I I&T hæfter vi os særligt ved den rentebevægelse, vi har set de seneste måneder. De lange renter er faldet meget, og netop det var en del af planen med ECB’s lempelige pengepolitik. Ved at “tvinge” afkastet på sikre aktiver ned (fx statsobligationer, realkreditobligationer og selv de mest sikre erhvervsobligationer) presser ECB investorerne til at tage yderligere risiko i jagten på afkast. Det betyder, at investorerne rebalancerer deres porteføljer, og det medvirker til at tvinge risikopræmien ned på mange andre aktiver, opbløde de finansielle vilkår, samt understøtte kreditgivningen i virksomhederne og dermed den økonomiske aktivitet. Rentebevægelsen er således et nødvendigt første skridt på vejen til bedre vækst- og inflationsudsigter.

Vi synes at kunne konstatere, at effekten af den lempelige pengepolitik ikke er så stærk som tidligere, og at det tager længere tid, inden den slår igennem i den “rigtige” økonomi og ikke bare på de finansielle markeder. Netop trægheden i forhold til at se effekterne i den “rigtige” økonomi, får mange eksperter til at vende tommelfingeren nedad til ECB’s tiltag. I I&T har vi som altid det langsigtede perspektiv for øje, og derfor mener vi, at det er for tidligt at dømme opkøbsprogrammet ude. Der skal mere tid til, før boet kan gøres op.