De lave renter fortsætter med at udfordre investorer, som i jagten på afkast mere eller mindre tilsigtet påtager sig større og større risiko. Blandt andet har ECB’s opkøbsprogram siden sommeren 2016 været med til at presse flere investorer ud i investering i erhvervsobligationer med højere risiko, end deres grundlæggende risikoprofil tilsiger. Måske er det en overvejelse værd at acceptere et lidt lavere afkast i en periode?
I Investering & Tryghed har vi længe vurderet, at man som investor bliver dårligt kompenseret for at tage renterisiko på sine obligationsinvesteringer. Derfor har vi typisk købt mange variabelt forrentede obligationer, der i sagens natur har en lav renterisiko. Vi har også købt konverterbare realkreditobligationer med høje kuponrenter, der har en lav renterisiko, fordi låntagerne løbende konverterer deres lån. Endelig har vi i et stort omfang købt erhvervsobligationer, hvor man ud over renterisikoen også får betaling for den kreditrisiko, som knytter sig til den pågældende obligationsudsteder.
Vi må nu konstatere, at renterne også på den sidstnævnte type investeringer er kommet ned i rekordlave niveauer. Det skyldes blandt andet, at ECB for ca. 1 år siden annoncerede, at de ville inkludere erhvervsobligationer i deres obligationsopkøbsprogram. ECB har, siden de gik i gang i sommeren 2016, købt godt 10 % af hele markedet. Renterne på en gennemsnitlig 5-årig Investment Grade-obligation (betegnelse for obligationer med høj kreditkvalitet) er mindre end 1 %-point. Renten på en tilsvarende High Yield-obligation (dårlig kreditkvalitet) er under 3 %-point.
”High Yield-turister” og hedge fonde øger risikoen i markedet
I takt med, at renterne er blevet lavere og lavere, er der mange investorer, der har købt mere og mere risiko til deres portefølje. Det foregår typisk på den måde, at deres obligationsinvesteringer får længere løbetid, fx en 10-årig obligation i stedet for en 5-årig. Vi kan også notere os, at mange køber dårligere kreditkvalitet, end deres grundlæggende risikoprofil tilsiger. Der tales jævnligt om såkaldte ”high yield turister” – et begreb, der dækker over investorer, der normalt ikke køber obligationsudstedelser af dårlig kreditkvalitet, men som føler sig ”tvungne til det” i jagten på afkast. De lidt mere ”kreative” investorer er nu også i større omfang begyndt at købe hedge fonde, hvor investeringerne typisk er gearet for at opnå et højere afkast.
I&T anbefaler accept af 2 % i afkast
Selv om investorer, der har tilkøbt mere risiko de sidste 4 ud af 5 år, er blevet kompenseret godt i form af positive afkast, så ser vi i I&T grund til fortsat at holde hovedet koldt. Den samlede risiko i markedet er vokset betragteligt, og spørgsmålet er, hvor længe det kan gå, når kompensationen for at påtage sig den ekstra risiko efterhånden er blevet rekordlav. Vi anbefaler, at man som investor ser sig rigtig godt for – og måske accepterer et lavere afkast på ca. 2 % i en periode i stedet for at lade sig friste.
Et forventet afkast på ca. 2 % kan fx opnås ved investering i en portefølje bestående af en kombination af udvalgte danske realkredit- og statsobligationer med lav renterisiko og erhvervsobligationer i høj kvalitet.
Bemærk: Ovenstående er ikke en anbefaling om køb eller salg af de nævnte værdipapirer. Vores obligationschef bekræfter, at holdningerne i nyhedsbrevet afspejler hans personlige synspunkter. I I&T har vi ingen interesse i at omsætte værdipapirerne, og vi har udarbejdet interne regler for at forebygge og undgå interessekonflikter ved investering i de nævnte selskaber. Der kan være medarbejdere i I&T, der har dispositioner i de værdipapirer, der nævnes i dette nyhedsbrev. Læs i øvrigt vores generelle disclaimer her.
