Muligheder i de højere amerikanske renter

For de fleste er sommerferien 2016 nu et overstået kapitel, og hverdagen har så småt indfundet sig igen. Et hurtigt tilbageblik viser, at de økonomiske nøgletal over sommeren har været til den bløde side. Det gælder også inflationen, som en række af verdens centralbanker bruger som styringsparameter. Den europæiske centralbank har hen over sommeren fortsat de massive opkøb af både traditionelle obligationer og højere ratede erhvervsobligationer for at stimulere vækst og inflation. Det har sammen med en løbende udskydelse af den næste pengepolitiske stramning i USA været med til at få renterne til at falde og bidraget til indsnævring af kreditspændene – det vil sige, at man som investor i mindre grad bliver kompenseret for at tage højere risiko. Efter afklaringen af UK’s stilling til EU er manglen på interessante renteinvesterings-alternativer således hovedforklaringen på sommerens bevægelse ind i mere risikofyldte aktiver som fx erhvervsobligationer med lavere kreditkvalitet. Med til historien hører, at der i samme periode ikke er udstedt ret mange obligationer, ligesom der på globalt plan p.t. er statsobligationer for mere end 11 billioner dollars, der har negativ effektiv rente. Samtidig er vi nu også begyndt at se en del af de mest sikre europæiske erhvervsobligationer (investment grade) med en negativ forrentning.

Hvor skal afkastet komme fra?

Fremadrettet bliver det naturligvis sværere at skabe afkast, fordi renteniveauerne er lavere. I I&T har vi længe undladt at investere i statsobligationer og i mindre grad realkreditobligationer for i stedet at placere en lidt større andel af vores kunders formue i europæiske erhvervsobligationer. Selvom afkastpotentialet også her er faldet, ser vi fortsat værdi i dele af erhvervsobligationsmarkedet, men er påpasselige med hensyn til hvad vi investerer i. Selskaber med meget høj kreditkvalitet giver i flere tilfælde negativt afkast, hvis man køber og beholder obligationerne til udløb, og omvendt synes vi heller ikke, man bliver tilstrækkeligt kompenseret ved at købe erhvervsobligationer med meget lav kreditkvalitet. Den effektive rente er her typisk 6-8%, men kursudsvingene kan hurtigt blive over 20 kurspoint, hvis vi kommer ind i en periode præget af uro på de finansielle markeder, som i starten af 2016. Hertil kommer, at der bestemt også er risiko for konkurser.

For mange investorer bliver løsningen på problemet med at skaffe afkast, at de hele tiden køber mere og mere risiko til deres porteføljer. Det kan fx være ved at købe flere aktier, emerging markets-obligationer eller som ovenfor beskrevet obligationer med dårligere kreditkvalitet. Men der er også andre muligheder i markedet.

Udnyttelse af dollar-udstedelser

Et godt eksempel på, hvordan vi i I&T forsøger at øge afkastet uden at løbe unødig stor risiko, er investering i erhvervsobligationer udstedt af europæiske selskaber i amerikanske dollar. Ved at købe selskabernes dollar-udstedelser bevæger vi os fra det europæiske renteniveau (tyske) til det amerikanske. Renteforskellen er historisk stor i øjeblikket – omkring 1,7% for en 5-årig statsobligation, og på erhvervsobligationer er forskellen endda ofte lidt højere for to obligationer udstedt af samme selskab. I I&T’s kapitalforeningsafdelinger – I&T Erhvervsobligationer I og I&T Erhvervsobligationer II – udgør dollar-udstedelser p.t. ca. 1/3 af porteføljen. Renten på disse er typisk omkring 4-5% mod 2-3% på de tilsvarende euro-udstedelser. Desuden har vi valgt at afdække valutarisikoen 100%, sådan at porteføljerne ikke påvirkes af udsving i dollarkursen. Det koster omkring 1% og efterlader således en effektiv rente, der er 30% til 50% højere, end den ellers ville være. I I&T er vi traditionelt lidt konservative i vores tilgang til investering – og vi mener derfor, at det er en god måde at genere afkast til vores kunder uden blot at tilkøbe mere og mere risiko i et svært investeringsmiljø.