Vækstmæssigt vakuum – i ventetiden konsolideres

De mange tiltag fra centralbankernes side gennem årets første kvartal skulle forventeligt have en positiv effekt på den globale økonomi. Vækstindikatorerne er imidlertid ikke begyndt at stige endnu.

For Europas vedkommende holdes vejret, bl.a. indtil briterne har været i stemmeboksene den 23. juni om et evt. Brexit, samt indtil det bliver mere klart, hvordan dette stiller Europa-projektet økonomisk såvel som politisk.

Det betyder p.t. en finansiel markedsusikkerhed, og det er derfor I&T´s vurdering, at afkastpotentialet på aktiemarkedet ikke står mål med risikoen på nuværende tidspunkt. Derfor er I&T i dialog med vores kunder om evt. at sænke risikoen ved at nedbringe aktieandelen.

På den lidt længere bane ser vi dog stadig positivt på situationen. Det er vores vurdering, at vækstforventningerne, omend forsinket, vil stige igen, fordi det økonomiske fundament stadig er stærkt. Vi står derfor nu i et vakuum og venter på, at elevatoren henter os – måske ikke helt op – men dog op til næste etage.

Imens forbereder virksomhederne sig på at blive stærkere til den dag, hvor der kommer vind i sejlene igen; der konsolideres således og gøres nye tiltag for værdiskabelse. Et godt eksempel på denne forberedelse ses hos den svenske virksomhed Industrivärden, hvis ledelse vi har besøgt i Stockholm i denne uge:

Industrivärden på rette vej

Vi har igennem flere år købt Industrivärden-aktien som en bred eksponering mod det svenske aktiemarked grundet virksomhedens store ejerandele i Volvo, Sandvik, SCA, Ericsson mv. En anden fordel har været, at aktierne i Industrivärden har kunnet købes med en rabat på 15-20 % i forhold til porteføljens værdi. Det har været en OK markedseksponering, men som historien viser: heller ikke mere end det.

Tiderne er under forandring, også i Industrivärden.

Større aktionærers utilfredshed med udviklingen i flere af de underliggende selskaber har medført ledelses- og strategiændringer i både Industrivärden og de underliggende virksomheder. Det har vakt opsigt.

Finans- og Private Equity-folkene har derfor taget over. Kravene til ledelserne er skærpet væsentligt, og der vil ske tilpasninger og ændringer i de enkelte virksomheder med det formål at hæve og samtidig stabilisere indtjeningen samt styrke balancen. Starten til en betydelig værdiskabelse er således indledt. Der vil på sigt ske ændringer i Industrivärdens portefølje med frasalg og tilkøb af mindre selskaber. Det bekræfter den forholdsvis nye direktør på vores møde i denne uge i Stockholm.

Betydeligt kurspotentiale

Aktiemarkedet ser fortsat Industrivärden som en “blandet” aktieportefølje med rabat – vi hos I&T ser derimod selskabet mere som en børsnoteret private Equity-fond med et betydeligt kurspotentiale. Fordelen ved det børsnoterede regi er, at man let kan kan købe sig ind i den nye strategi i Industrivärden. Ulempen er, at kursen på Industrivardens aktie svinger i takt med aktiemarkedets luner. Det har vi set her i 2016, og det vil også ske fremover. Kursudsving bør tages med ro og fokus bør rettes mod udviklingen i den underliggende virksomhed. Er trenden positiv, vil aktiemarkedet også kvittere for det.

Industrivärdens portefølje af virksomheder er af en størrelse og kompleksitet, hvor det vil tage tid at opnå de ønskede resultater. Men planen er igangsat, og når man ser på de enkelte ledelsers kompetencer, er de rette forudsætninger til stede for at skabe et særdeles konkurrencedygtigt afkast.