Forsigtig optimisme hos de nordiske selskaber

Regnskabssæsonen for 2. kvartal har budt på store udsving på tværs af de nordiske selskaber, og der har været lidt flere negative end positive overraskelser. Det er især valuta (faldende USD) og stor usikkerhed på grund af toldplaner, der har påvirket kvartalet negativt. Til gengæld er der generelt mere optimisme at spore, når det gælder den kommende periode. Vores specialfond med håndplukkede nordiske selskaber, I&T Aktier, er oppe med 11,1% år-til-dato, mens I&T Nordiske Aktier Large Cap ligger med et lille plus på 0,9%[1]. Afkastet i I&T Nordiske Aktier Large Cap er især påvirket af den store nedtur, som Novo-aktien har taget oven på nedjustering og et skuffende regnskab. Hvis du ønsker at dykke ned i regnskabet for de fem største aktier i hver af de to fonde, kan du også trykke her.

Et kvartal præget af told og usikkerhed

Andet kvartal har været præget af stor usikkerhed, særligt i april, hvor Trump fremlagde første plan for indførsel af told i starten af måneden. Kunderne er gradvist vendt tilbage i løbet af maj og juni, men efterspørgslen, særligt i USA, er fortsat præget af stor usikkerhed. Det er især infrastruktur, biler og byggeindustrien, der oplever lav efterspørgsel. Til gengæld kører både medicinal- og forsvarsindustrien i højt gear og genererer en høj efterspørgsel hos underleverandørerne.

For at kompensere for tolden har mange selskaber hævet priserne, hvilket relativt ubesværet er blevet accepteret i markedet. I sidste ende er det dog forbrugerne, der betaler mere for de samme varer.

Samtidig arbejder virksomhederne på at optimere indkøbs- og produktionsstrukturen. Mange har fleksibilitet til at flytte produktionen derhen, hvor det er mest fordelagtigt, hvilket dæmper de direkte toldeffekter.

Valuta har derimod haft en tydelig negativ effekt. Den faldende USD og stigende SEK har alene i 2. kvartal 2025 reduceret omsætning og indtjening med 6–9 % hos de selskaber, der rapporterer i SEK.

Den spirende optimisme

I modsætning til 2023 og 2024, hvor virksomhederne ved årets indgang forventede, at man efter sommerferien ville få en bedring, som aldrig kom, så virker det rent faktisk til, at den bedring ser ud til at komme i andet halvår 2025 – i hvert fald i nogle industrier.

Vi skal nok et stykke ind i 2026, inden vi begynder at se effekter af de øgede investeringer fra bl.a. Tyskland og Europa generelt, men det ligger og ulmer i forventningerne.

Flere af bankerne har desuden indikeret, at de ser øget købekraft på baggrund af solid lønvækst, faldende inflation og renter, men at forbrugerne stadigvæk er lidt tilbageholdende på nogle områder, mens vi ser meget høj aktivitet på bl.a. boligmarkedet.

Så selvom aktiekurserne generelt har været stigende, og estimaterne er kommet lidt ned siden begyndelsen af året (primært drevet af valuta), så fremstår prisfastsættelsen på de nordiske aktier ikke anstrengt. Large cap-selskaber handles til en forward P/E [2] på 15,9x (10-årigt gennemsnit: 16,9x), mens small cap-selskaber handles til 15,2x (10-årigt gennemsnit: 16,7x). I et scenarie med et spirende opsving i Europa, en rente på 2% og store opsparinger hos forbrugerne, kan aktiemarkedet sagtens levere fornuftige afkast i andet halvår også.

Der er fortsat mange usikkerheder for virksomhederne, herunder handelskrig/toldsatser, geopolitisk uro, timingen af ordrer og tilbageholdende forbrugere. Men hvis økonomien i Europa, herunder de nordiske lande, ellers holder sig nogenlunde på sporet, ser konjunkturerne lysere ud, end de har gjort de seneste par år.

Novos fald fra tinderne
Nordens største virksomhed, Novo Nordisk, har de seneste år oplevet en brutal nedtur målt på aktiekursen. Før sommerferien blev den administrerende direktør afsat, og 29. juli kom Novo med en voldsom nedjustering, der kom bag på de fleste analytikere og markedsdeltagere. Tilliden til Novo er nu på et historisk lavpunkt, og den nye ledelse har et stort arbejde foran sig på at levere. Sidste sommer handlede Novo til en P/E på ca. 39, og nu handles den til en P/E på ca. 13. Spørgsmålet er, om væksteventyret er slut, eller om der blot er tale om et stort bump på vejen? Vores holdning er det er et bump på vejen, men at vi har brug for mere konkrete beviser på et turnaround i momentum, før vi køber flere Novo-aktier til I&T Nordiske Aktier Large Cap. Selv om det er fristende at købe op på de nuværende kursniveauer.

[1] Kilde: I&T. Data pr. 18. august 2025. Historiske afkast kan ikke bruges som pålidelig indikator for fremtidige afkast.

[2] Forward P/E er et udtryk for en akties fremtidige pris i forhold til selskabets indtjening. Det kan bruges til at vurdere, om en aktie er dyr eller billig – og om den kan være et godt køb.

Få mere information

Har du spørgsmål til indholdet i denne artikel eller lyst til at vide mere om dine muligheder for at investere i nordiske aktier, er du altid velkommen til at kontakte en rådgiver på 96 27 10 00 eller [email protected].

DISCLAIMER
Bemærk: Investering er forbundet med risiko, og vi anbefaler, at du taler med en rådgiver, inden du investerer. Historiske og forventede afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Ovenstående er ikke en anbefaling om køb eller salg af evt. nævnte værdipapirer. Vores investeringsanvarlige bekræfter, at holdningerne i nyhedsbrevet afspejler deres personlige synspunkter. I Investering & Tryghed har vi ingen interesse i at omsætte værdipapirerne, og vi har udarbejdet interne regler for at forebygge og undgå interessekonflikter ved investering i de nævnte selskaber. Der kan være medarbejdere i Investering & Tryghed, der har dispositioner i de værdipapirer, der evt. nævnes i dette nyhedsbrev. Læs i øvrigt vores generelle disclaimer og vores politik for behandling af personoplysninger.