Uddybning af regnskaber Q2 – Nordiske selskaber

Regnskabssæsonen for andet kvartal er godt i gang. Du får her et overblik over Investering & Trygheds to fonde med nordiske aktier:

I&T Aktier
En portefølje med 20-25 mindre eller mellemstore nordiske aktier, der ligger under radaren for de fleste private investorer og det brede marked generelt. Aktierne er håndplukkede og udvalgt gennem en omhyggelig screeningsproces, som blandt andet stiller store krav til selskabernes indtjeningspotentiale og kvalitet i forhold til den pris, de handler til.

Top 5-aktier – kommentarer til regnskab:

AAK (I&T Aktier)
• Branche: Forædler vegetabilske olier til specialiserede produkter og er bl.a. leverandør til nogle af verdens største fødevarevirksomheder
• Kommentar til regnskab: Lidt bedre end ventet. Volumen faldt 2%, men den underliggende forbedring i indtjeningen fortsatte. Justeret for valuta og one-off’s voksede indtjeningen med 16% år-til-år. EBIT per kg voksede til 2,37, hvilket var 1% højere end samme kvartal sidste år og 4% bedre end ventet, drevet af intern optimering, prisstigninger og et bedre produktmiks.
• Investeringscase: Strukturel vækst og øget produktspecialisering samt M&A-potentiale
• Vægt i I&T Aktier: 9,2%
• Første køb: 2007

EQT (I&T Aktier)
• Branche: Global private equity-virksomhed
• Kommentar til regnskab: Bedre end ventet på både omsætning og indtjening, der var henholdsvis 4% og 6% bedre end ventet, på trods af at USD er faldet 13% over for EUR i løbet af H1 2025, og rundt regnet 50% af EQT’s samlede investeringer er i USD. Salgsaktiviteten, som ellers har været en af investorernes bekymringer de seneste kvartaler, blev øget markant, og samlet har EQT lavet exits for EUR 13 mia. i H1 2025. Aktiekursen er steget 30% de seneste tre måneder.
• Investeringscase: Strukturel vækst i det unoterede marked
• Vægt i I&T Aktier: 8,4%
• Første køb: 2019

Electrolux Professional (I&T Aktier)
• Branche: Sælger professionelt køkken- og vaskeriudstyr
• Kommentar til regnskab: Negativ vækst på 2,2%, primært drevet af en styrket SEK og en svagere USD. Den organiske vækst var dog positiv med 2,4%. Helt som ventet. Indtjeningen var 5% lavere end forventet, med en margin på 12,3% mod de ventede 12,9%. Den negative valutaeffekt alene reducerede EBITA-marginen med 0,9%, men selskabet forventer at kunne afbøde denne effekt over tid.
• Investeringscase: Spin-off med globalt potentiale inden for konjunkturstabile nicher
• Vægt i I&T Aktier: 7,6%
• Første køb: 2020

Lifco (I&T Aktier)
• Branche: Serie opkøber inden for industrien
• Kommentar til regnskab: Svagt andet kvartal efter et stærkt første kvartal. Den organiske vækst i omsætningen var 0,5%, mens opkøb bidrog med 7,2%. Lifco har leveret 20% årlig EBITA-vækst siden 2014 og har fortsat gode muligheder for at levere 15-20% vækst fremadrettet, selv om ingen selskaber er immune over for kortsigtede markedsudfordringer. M&A-mulighederne er fortsat gode, og afkastet på den investerede kapital er højt – vigtige ingredienser for en stærk compounding effekt over tid.
• Investeringscase: Opkøb af høj-margin nichevirksomheder

I&T Nordiske Aktier Large Cap
Porteføljen består af omkring 35 store, nordiske børsnoterede selskaber. Aktierne er typisk mere kendte end dem, der findes i I&T Aktiers mere koncentrerede portefølje, men screeningsprocessen bygger på de samme krav til selskabernes kvalitet, indtjeningspotentiale og attraktiv prisfastsættelse.

Top 5-aktier – kommentarer til regnskab:

Investor
• Branche: Finans (holding-selskab)
• Kommentar til regnskab: NAV lander på SEK 960,6 mia. – en vækst på 1,7% fra Q1 2025. De noterede selskaber genererede et afkast på 6% i kvartalet, mens de unoterede selskaber i Patricia Industries faldt med -6%, drevet af lavere multipler i den noterede peer group. Det største selskab i Patricia, Mölnlycke, voksede 7% organisk.
• Investeringscase: Eksponering til private equity og unoteret portefølje med 18,7% CAGR-afkast de seneste 20 år
• Vægt i I&T Nordiske Aktier Large Cap: 9,4%
• Første køb: 2020

Novo Nordisk
• Branche: Medicinalindustri – særligt inden for diabetes og fedme
• Kommentar til regnskab: Alt i alt var Q2 2025 ikke en katastrofe, selvom Ozempic var lavere end ventet. Bekymringerne ligger dog i deres guidance for andet halvår 2025, hvor de nu guider for en salgsvækst på 8-14% for 2025 (tidligere 13-21%). Med en salgsvækst på 18% i første halvår 2025 er den implicitte guidance for andet halvår 2025 en vækst på 0-9% i lokal valuta. En guidance helt ned til 0% vækst åbner op for et meget lavt momentum i andet halvår 2025, hvilket selvfølgelig sætter spørgsmålstegn ved momentum ind i 2026 og herefter.
• Investeringscase: Forsat behandling af fedme og diabetes på globalt plan
• Vægt i I&T Nordiske Aktier Large Cap: 7,5%
• Første køb: 2020

Danske Bank
• Branche: Finansiel virksomhed
• Kommentar til regnskab: Endnu et fint regnskab fra Danske Bank, som ikke gav anledning til de store ændringer. Markedet forventer en faldende omsætning i 2025, men fortsat god kreditkvalitet og stærk kapitalbase sikrer fortsat højt udlodningspotentiale.
• Investeringscase: Stærk kreditkvalitet og højt udlodningspotentiale
• Vægt i I&T Nordiske Aktier Large Cap: 5,1%
• Første køb: 2020

Securitas
• Branche: Sikkerhed
• Kommentar til regnskab: Regnskabet var 2% bedre end ventet drevet af højere organiske vækst på 4,6% og bedre profitabilitet. Fortsat potentiale i transformationen mod mere teknologiske sikkerhedsløsninger, som har en bedre margin og vækstudsigterne end den traditionelle vagt-forretning.
• Investeringscase: Transformation mod digitale sikkerhedsløsninger med højere marginer
• Vægt i I&T Nordiske Aktier Large Cap: 4,9%
• Første køb: 2020

Sampo
• Branche: Finansiel virksomhed (forsikring)
• Kommentar til regnskab: En rigtig fin Q2-rapport fra Sampo, der var 3% bedre end ventet. Samtidig opjusterer Sampo forventningerne til deres forsikringstekniske resultat med 25 mio. EUR til 1.425-1.525 mio. EUR. Derudover lancerer Sampo et nyt aktietilbagekøbsprogram på 200 mio. EUR.
• Investeringscase: Nordens største skadesforsikringsselskab med attraktivt udlodnings- og synergipotentiale
• Vægt i I&T Nordiske Aktier Large Cap: 4,8%
• Første køb: 2020